43家上市券商一季度总共归母净利润602亿元，同比大增近40%；头部四家券商年化ROE冲到12.7%，一举进步2021年的历史高点——但板块PB估值却只消1.17倍，处于2018年以来14%的分位数。

功绩革命高，股价却趴在地板上。这种盈利与估值的错配，到底是市集看错了，一经功绩高增本人不可捏续？

要修起这个问题，咱们不妨辨别券商的财报，望望一季度的钱到底是怎样赚的，以及二季度还能不可赓续赚。

一、一季报全景：五伟业务线全面着花，不是靠单一业务撑起来的

2026一季度券生意绩权贵增长：43家上市券商总共完承诺营收1504亿元（同比+31%），归母净利润602亿元（同比+39%）。

更值多礼贴的是，这一轮功绩增长并非偏科，而是五伟业务线王人头并进：

图：2026年一季度上市券生意绩增长拆解

肤浅来说，经纪和两融赚的是往来量的钱，自营赚的是投资的钱，资管和投行赚的是专科事迹的钱——一季度这几个水龙头同期放水，撑起了近40%的利润增速。

（一）经纪+两融：市集热度是功绩最大的发动机

一季度券生意绩高增，一个迫切的撑捏要素等于市集交投活跃度的大幅训导。

2026年一季度A股日均成交额达到2.58万亿元，同比大增约70%。市集成交防守在高位，奏凯鼓舞经纪业务收入同比+44.2%。

两融业务相同火热。限制一季度末，沪深两市融资融券余额达到2.61万亿元，同比增长近36%。到4月末，两融余额进一步回升至2.72万亿元，接近历史前高。

这意味着什么？关于券商来说，经纪和两融是典型的量价王人升业务——市集越活跃，佣金收入和利息收入就越高。况兼这两块业务的边缘成本很低，意味着收入增长带来利润增长的转化率较高。

（二）自营业务：头部券商拉开与尾部差距的重要项

如果说经纪和两融是大锅饭——市集晴天下都能吃到，那自营业务等于确实拉开差距的赢输手。

一季度43家上市券商自营投资收益总共548.4亿元，同比12.5%。合座看起来增速不算惊艳，但头部和中小券商的分化较大：

头部10家券商：自营投资收益同比+28.5%

其他券商：自营投资收益为负孝顺。

图：2026年一季度券商板块不同梯队公司业务净收入孝顺占比

头部券商为什么能逆势高增？核心原因有两个：

1、客需型业务开动扩表。繁衍品、作念市等境表里客需型业务带动头部券商金融资产范围。客需业务的风险中性特征，让投资收益不再靠天吃饭，韧性大幅增强。同期，客需业务需要重本钱进入，头部券商更有本钱作念这类业务。

2、OCI账户增配高股息资产。券商多半增配其他权力器具投资（即通过OCI账户捏有高股息股票）。这种设立既能取得捏续性的股息收益，又能平滑利润波动——止境于给自营业务装了一个减震器。

这种结构性治疗，正在让头部券商的盈利模式从随市集周期大幅波动向肃穆收益转型。

（三）头部券商ROE创历史新高，行业时势加快重塑

一季度最亮眼的数据，除了利润增速，还有头部券商的ROE水平。43家上市券商年化加权平均ROE训导至9.2%，中信、华泰、广发、中金四家头部券商2026Q1年化加权ROE平均达到12.7%，同比训导4.2个百分点，进步2021年的历史高点水平。

注：上市公司中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、广发证券等为中证全指证券公司指数成份股，权重区分为14.4%、9.89%、6.1%、3.4%，数据限制2026年4月30日。以上信息旨在先容板块动态信息，基于客不雅事实，仅动作展示，不代表个股保举。

与此同期，行业并购重组波澜仍在捏续深切。2026年以来，东吴证券霸术收购东海证券、东方证券霸术收购上海证券100%股权，世界杯压球官网加上此前已完成的国泰海通、国联民生等整合案例，行业强人恒强的时势正在加快酿成，营收和净利润的头部5家企业贴近度区分训导至47%和49%，头部贴近度进一步攀升。

图：2026Q1头部5家券商贴近度捏续训导

二、二季度瞻望：功绩高增能否延续？

回到著作标题的核心问题——一季报的超预期功绩，二季度还能延续吗？

咱们从三个维度来判断：

（一）往来量：4-5月成交防守高位，经纪两融有撑捏

自4月1日至5月11日，A股日均成交额防守在2.5万亿元，5月11日A股成交额达到3.56万亿元，创下年内第四高、近四个月新高。两融余额限制5月11日回升至2.8万亿元，较3月末在高位的前提下赓续训导。这意味着只消5-6月市集交投活跃度不出现断崖式下滑，经纪和两融收入就有望防守高增态势。

（二）自营业务：4-5月权力市集反弹，环比有望改善

一季度末A股市集受地缘突破等外部要素影响出现回调，但4月以来权力市集呈现诞生上月跌幅之势，固收市集同步转强，自营业务环比有望已矣权贵回升。

图：4月以来权力市集呈现强诞生之势

（三）战术面：纠正红利捏续开释

2026年是“十五五”贪图开局之年，《金融法》草案等战术连接出台，科创板/创业板纠正深切、中长久资金加快入市、住户钞票向本钱市集移动等中长久趋势不变。在“建设金融强国”的顶层联想下，本钱市集高质地发展的处所明确，券商动作核心参与主体将捏续受益。

Wind一致预期清晰，证券公司指数2026年全年有望已矣营业收入约6511亿元，同比增长15.7%，有望已矣归母净利润约2，619亿元，同比增长14.0%。天然增速较一季度有所放缓（主若是旧年下半年基数抬升），但合座盈利核心仍在上移。

三、估值在那儿？功绩与股价的剪刀差还能捏续多久？

终末，咱们来看一个重要问题：券商板块的估值到底有多低廉？

限制5月11日，证券公司指数PB估值仅为1.29倍，处于近10年以来17.4%的分位处。

与此同期，主动偏股基金一季报清晰证券板块（申万三级行业）主动偏股基金捏仓比例仅为0.33%，低配2.96个百分点，机构设立处于相对低位水平。

一边是ROE创历史新高、功绩捏续高增，另一边是估值处于历史相对底部、机构相对低配——这种盈利与估值的显着背离，在历史上很难长久捏续。

此前压制板块的要素正在从容出清，一朝市集立场切换或战术面出现新的催化，板块的估值诞生弹性值得期待。

关于看好证券板块投资契机的投资者，借助指数基金参与板块行情或是较为高效的表情。比较贴近设立于单只券商股，指数基金好像散播个股风险，同期充分捕捉行业合座的贝塔契机。

香港证券ETF易方达（513090）：全市集独一追踪香港证券指数的ETF，聚焦港股上市龙头券商，PB估值为0.86x，处于近10年以来的40%分位处，支捏T+0往来，最新范围222亿元。（以上数据限制2026年5月11日）

证券保障ETF易方达（512070，聚首A/C:000950/007882）：追踪沪深300非银行金融指数，是追踪同指数的范围最大的ETF，在同类非银金融指数产物中保障业含量最高，保障业占比39%，证券公司占比60%（按照申万三级行业分类）。最新范围131亿元。（以上数据限制2026年5月11日）

证券ETF易方达（512570，聚首A/C:012590/012700），最新范围30亿元，追踪中证全指证券公司指数，一键打包A股上市券商，在市集交投活跃、情谊诞生布景下设立价值值多礼贴。（以上数据限制2026年5月11日）

附录：数据开首

注：以上数据限制2026年5月2026世界杯-最新版官方软件